2023-11-23来源：GA黄金甲
【宏观经济】预计后续稳定增长政策将陆续出台-宏观周报-20230625年 【固收】6月LPR降息落地，美联储坚持鹰派观-利率债周报-20230625年 【固定收益】节前市场调整-可转换债券周报-20230625 【金融工程】北上资本行业轮换的范式转换——开源量化评价(77)-20230625 【中小盘】定增提供维持高位，重点跟踪景业智能、绿色谐波-中小盘并购月报-20230625 行业公司 [中小盘]AIGC势头强劲，计算率、数据、算法、应用端要求空间广阔-中小盘周报-20230625 【传媒】人工智能在震荡中坚定运用主线，关注电影暑期档-领域周报-20230625年 【农林牧渔】存栏积压导致生猪出栏略大，7-8月或“价格涨跌”现状-领域周报-20230625年 【社会服务】端午节旅游“量好于价”，文化旅游融合项目受欢迎-领域周报-20230625 【建材】LPR下降&政策仍然可以期待，关注建材底端配备机会-领域周报-20230625年 【非银行金融】关注非银行左侧机遇，寿险年度繁荣明显-领域周报-20230625 【经贸零售】润本股份过会，国内婴幼儿护理品牌前景可预见-领域周报-20230625 【食品工业】底部成为共识，等待催化修复-领域周报-20230625年 【化工】工业硅价格底部反弹，关注高弹领头羊-领域周报-20230625 【计算机】周见:关注垂直大模型的投资机会-领域周报-20230625 [煤炭开采]煤炭价格继续反弹&高温天气，煤炭股可趁机布局-领域周报-20230625年 【药业】关注中药、IVD、高值耗材的投资机会-领域周报-20230625 【化工】盐湖提锂的选择可以突出，未来发展空间广阔-领域周报-20230625 [车辆]实施新能源汽车购置税减免的持续政策，预计中期增量-领域评价报告-20230623年 【媒体】版号按时分发，关注AI在游戏领域的加速落地-领域评估报告-20230622 ()(300592)经贸零售.SZ)】跨境电商泛品领头，推动智能堡垒多元化发展-企业首次覆盖报告-202306252023年 【社会服务:医学健康(02138).HK)】持续扩张成本增加给运营能力带来压力，静等爬坡-港股公司信息更新报告-20230625 研报引言 何宁 首席宏观经济分析师 S07905210002证书编号 【宏观经济】 预计后续稳增长政策将陆续出台-宏观周报-2023年625年 1、中国宏观政策：研究一批促进经济持续复苏的政策 近两周(6月11日-6月25日)中国宏观主要集中在以下几个方面: 经济领域，6月16日举行的国家常务委员会研究提出了多项政策，重点加强宏观调控。预计将陆续出台后续稳定增长的具体措施；国家发展和改革委员会等部门颁布了“降低成本”政策，旨在从贷款、货币、税收等方面降低经济实体成本，增强信心。国家发展和改革委员会表示，稳定经济的六个关键方向是扩大消费、促进基础设施投资、智能产业体系建设、稳定外贸、加强就业、粮食和农产品供应。国家发展和改革委员会表示，稳定经济的六个关键方向是扩大消费、促进基础设施投资、智能产业体系建设、稳定外贸、加强就业、粮食和农产品供应。预计后续政策将围绕这些方面进行。 在基础设施和产业政策层面，过去两周的政策重点是促进制造业高质量发展的产业政策，包括集成电路和电子信息的战略布局，注重新能源汽车产业的高质量发展，支持农村振兴，发布区域深度生成服务算法记录清单等。 在国有企业改革层面，国有企业改革政策围绕国有资产监督管理委员会召开专题会议，提高上市公司质量和中央企业并购，支持中央企业控股上市企业根据并购管理进一步完善、做好、做强。 在财政政策层面，央行近两周采取了一系列降息措施，为后续稳定增长政策拉开帷幕。降息主要是为了促进宽信贷，降低实体经济贷款利率。在危害方面，历史回顾表明，大多数创业板在三个月后上涨，债券市场利率在短时间内跟随MLF下降。OMO、MLF利率下调10bp后，1年、5年LPR利率对称下降10bp。在我们看来，央行通过调整5YLPR利率来稳定房价估算，危害居民买房。5YLPR的适当调整表明，房地产政策的范围仍然稳定。预计未来将有进一步的增量政策，并配合降息来提高住房贷款的要求。 在房地产政策层面，近年来，一些高能城市放宽了需求。例如，2023年第三季度，大连新发放的第一套住房商业个人住房贷款利率较低，天津公积金贷款金额计划提高至100万。此外，随着5年LPR的下调，各地的抵押贷款利息也有所下降。 在消费政策层面，家电和汽车消费仍然是扩大消费任务的重点。工业和信息化部、国家发展和改革委员会等五个部门发布了《关于促进2023年绿色智能家电消费的通知》 云方式包括区域巡展、特色区域示范、网上营销、直播销售等。 在商业政策方面，中国在过去两周内完善了国际高层会谈，进一步研究了扩大引进外资的措施，促进了自由贸易区的建设。在外交层面，习近平总书记、外交部长秦刚会见了美国国务卿布林肯，讨论了中美关系的问题；国务院总理李强与欧洲理事会主席米歇尔进行了讨论。 金融监管政策主要包括发布《加强科技企业融资行动计划》和《私募股权投资基金监管条例（草案）》；制定制度安排，推进债卷登记制度改革。 2、海外宏观政策：美联储的政策声明也将继续鹰派 6月份，美联储宣布暂停海外经济体财政政策决定，欧洲央行提高利率25bp；日本央行将基准利率保持在-0.1%不变，并通过YCC投票。但美联储主席鲍威尔表示，6月份只“延迟”升息，通胀压力仍然很高，未来可能会有更多的升息。此外，俄罗斯的“瓦格纳哗变”在6月23日至25日引起了国际社会的关注。最新消息是，瓦格纳集团创始人普里戈任声称已经“转身回营”。 风险防范:国内外财政政策不断分裂，中国政策执行力度低于预期。 陈曦 首席固收分析师 S07905210002证书号 【固收】 6月，LPR降息落地，美联储坚持鹰派观点-利率债周报-20230625 1、6月，LPR降息落地，美联储坚持鹰派观点 6月20日，央行宣布6月份LRP价格对称下跌10bp，1年LPR价格3.55%，5年以上LPR价格4.2%。6月21日，国家新闻办公室在常规吹风会上表示，将促进新能源汽车行业的高质量发展，继续优化和延长新能源汽车购置税减免政策；本周，许多国家宣布加息：土尔其央行宣布加息650bp，美国央行意外加息50bp，丹麦央行提高基准利率50bp，瑞士央行提高25bp；6月Markit制造业PMI初值46.3，前值48.4，6月Markit服务业PMI初值54.1，前值54.9，6月，Markit综合PMI初值53，前值54.3；在本周的听证会上，美联储主席关注的是，美联储只是放缓了加息的步伐，通货膨胀问题仍然严重，仍然需要努力实现2%的通货膨胀目标。 2、市场流动性测试：银行间存单回报率持续增长，税期后资本边界转移 本周(2023.6.19-2023.6.21.同样）公开市场运营净投资3600亿元，其中7天逆回购4160亿元，执行利率1.9%，期满60亿元；1月份财政定期存款500亿元。下周预计回笼资金4160亿元，其中7天逆回购4110亿元，文件交换期满50亿元。下周预计回笼资金4160亿元，其中7天逆回购4110亿元，文件交换期满50亿元。 在金融市场方面，银行间存单回报率持续增长，税期后资金边界转松。本周，银行业银行间存单发行规模同比略有下降，投资4091.60亿元，较上周下降1332.80亿元，期满3547.90亿元，净融资543.70亿元，净融资额转正。本周，银行间质押回购日均成交量大幅下降，日均成交量为6.97万亿元，环比下降1.19万亿元。本周同业存单回报率持续上升，截至本周三收盘，1M、3M、6M、Y期同业存单回报率分别为2.20%、2.15%、2.20%、2.36%比上周五收市分别转变为13bp、7bp、5bp、2bp；本周质押回购利率趋势分析分裂，其中税期后质押回购利率回到底部，14天质押回购利率大幅上升。6月21日DR001、DR007、DR014各自报收1.79%、1.95%、2.30%与上周收市相比，各自变化-14bp、1bp、40bp。 3、利率债券市场跟踪：兴新利率债券净融资金额环比下降，国债利率整体略有上升 本周共售出86只利率债，总售出4660.15亿元，较上周环比下降684.02亿元。 3、利率债券市场跟踪：兴新利率债券净融资金额环比下降，国债利率整体略有上升 本周共售出86只利率债券，总售出4660.15亿元，较上周环比下降684.02亿元。本周期满利率债券3389.73亿元，净融资1253.24亿元，较上周环比下降573.11亿元。等待67个利率债券的出售，1971.91亿元的地方政府债券，130亿元的政策银行债券，2101.91亿元的总出售额。本周，国债利率略有上升。截至6月21日收市，1Y、2Y、5Y和10Y期国债各自报收1.92%、2.18%、2.47%、2.67%的收盘率比上周转变为3bp、-2bp、2bp、1bp。本周国债期限利差的边际变化分裂，10Y期和1Y期国债价差变为-3bp，10Y期和2Y期国债价差变为3bp。本周国债期货价格持续上涨，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘价格变化0.03%、0.11%和0.15%。 本周，美国国债利率波动。6月23日美国1Y、2Y、5Y和10Y期国债利率5.25%、4.71%、3.99%、3.74%比上周收市分别转变为1bp、1bp、0bp、-3bp。本周，美国债券价差继续逆转，逆转强度边界扩大，10Y和2Y期美国债券价差-97bp，前值-93bp；10Y和5Y期价差-25bp，前值-22bp。本周中美利差倒挂边界不同，其中2Y美国债价差-250bp，前值-249bp，较上周扩大0.15bp；其中，美国债价差-105bp，前值-111bp，比上周小6bp。风险防范:疫情扩散超出预期；政策调整超出预期。 陈曦 首席固收分析师 S07905210002证书号 【固收】 节前市场调整-可转债周报-20230625年 本周(6.19-6.21)转债低于正股，日均成交量略有上升。可转换债券领域的广泛调整；从不同维度看，可转换债券平均下降低于正股平均下降，调整了各级和规模债券。可转换债券领域广泛调整；从不同维度看，可转换债券平均下降低于正股平均下降，调整了各级和规模债券。在495只可买卖可转换债券中，74只上涨，419只下跌，2只下跌；除本周新上市个人债券外，东时可转换债券、火炬可转换债券、贝斯可转换债券领涨，超达可转换债券、一品可转换债券、城市可转换债券跌幅居前，永定可转换债券、新可转换债券、润达可转换债券成交量居前。 转债价格下降，转股溢价上升。截至6月21日，全市场可转换债券中位值为121.15元，与上周相比下降1.52元，自2021年以来处于57.70%的分位数；全市场中位值转股溢出价格为39.49%，比上周高出1.14ppt，分位数为2021年至今89.30%。GA黄金甲体育 本周(6.19-6.21)股指普遍下跌，价值与增长、大小盘都有调整。国防军工、车辆、通信、公用事业大部分调整略有上升，建材、传媒、经贸零售跌幅居前。北行资金净流出小，a股市场日均成交量和换手率均有所上升，融资交易比例持续上升。 截至6月21日，a股总体市盈率有所上升。（PE）17.64X，分位值30.1%(2015年至今)；在行业估值水平上，煤炭、稀有金属、电气设备、银行、道路运输和医药生物的PE处于历史分位数的底部，建筑材料、房地产、环保、银行和非银行金融的PB处于历史分位数的底部。 6月份LPR下调10BP符合市场预测；美联储发布鹰信号，未来几个月仍有可能提高利率，预计仍将对市场产生一定影响。最近的降息和高层讲话促使市场希望稳步增长，从博奕经济基本面向博奕政策转变。央行超出预期降息或新一轮稳定增长逐渐，市场预计将出台更多适用经济的政策，市场信心和预期将恢复。我们认为，政策主线将继续稳步增长，扩大国内需求，经济将继续恢复趋势，预计与刚性需求密切相关的大型消费和基础设施房地产链将受益。建议布局得益于基础设施房地产链、大型消费和中国特别估计的可转换债券。近年来，可转换债券市场继续波动，价值增长和大小板块轮换，探索一些低估值基础或最佳对策，部分债券可转换债券关注肯定和价格和YTM，部分股票可转换债券关注溢价率和股票弹出。在证券选择层面，一是注重平衡债券配置，股市持续早期波动，平衡债券攻击、撤退、选择股票行业繁荣、一定驱动力、弹性强，注意赎回风险；二是关注新优惠券、二级新优惠券，注册制度实施后，市场进入扩张期，部分优惠券在细分行业具有一定的竞争力，扩大配置空间。关注中国经济修复过程、各项政策出台、7月政治局会议、美联储财政策转变等。 风险防范:疫情危害超出预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶变。 魏建榕 首席金融工程分析师 S0790519120001 北上资产产业轮换的范式转换-根据长度和时间限制的融合理念-开源量化评估（77）-20230625 1、自2021年下半年以来，一体两翼模型一直无效，因为错误地将beta视为alpha 由于一体两翼模型失效的表面原因，自2021年下半年以来，各细分因素的超额收益均有所减少。 更深层次的原因是各细分因素的周转率过低，导致持股分布行业轮换信号不对称，部分行业不断推荐，部分行业从未当选，无法有效突出行业轮换的初衷。 更深层次的原因是各细分因素的周转率过低，导致持股分布行业轮换信号不对称，部分行业不断推荐，部分行业从未当选，无法有效突出行业轮换的初衷。 综上所述，我们误以为部分因素值环节的高beta是alpha能力的体现。 持股偏差因素的本质假设北行资本在该领域的配置比例具有稳定的中心。当最近的配置比例与历史中心的偏差过多相比时，这表明北行资本在该领域的心态发生了严重的变化。 持股偏差因素的RankIC平均值为6.42%，年化RankICIR为1.08。与净流入比例因素相比，近期超额收益没有显示出持续减仓的结构，更多表现为高冲击。 积极调仓因素消除了领域本身涨跌对因素值的危害，体现了北上资产交易的实际趋势。 RankIC平均值为5.56%，年化RankICIR为0.96。从长短利润走势来看，2021年9月以后，积极调仓因素的超额收益短暂减仓，不久收复失地，总体呈现出相对稳定的上升趋势。 我们将代表北上资产的中长期行为与短期行为相结合，构建北上资产的长短期融合因素（LongShortTermCombined，通称LSTC因素)。 在测试期间，RankIC的平均长短期融合因素为6.63%，年化RankICIR为1.18，与任何时序单因素相比都有所改善。从多空利润来看，年化收益增加到13.38%，最大回撤下降到8.51%，多空利率增加到68%左右。 RankIC平均值约为5%，年化RankICIR为0.69。自2022年9月以来，行业间协同作用的轮动效应开始减弱，RankIC和超额收益均在减少。 组织端背驰效用在行业轮换上有一定程度的差异，但效用相对较弱，RankIC平均值仅为3.32%，年化RankICIR为0.69。值得注意的是，自2022年以来，a股市场股票博弈处于主导地位后，组织背驰效用表现强劲，RankIC平均值提高到7%以上，行业轮动赢率大幅提升。 风险防范:根据历史记录，未来市场可能会发生变化。 S079051910001 【中小盘】 定增提供保持高位，关键跟踪景业智能、绿色谐波-中小盘并购月报-20230625 景观智能：公司是国内核工业机器人和智能设备领域的重要经销商，产品类别已成功选择中国重大核工业专项项目。同时，公司为新能源电池、医疗卫生、国防军工、职业教育等行业的客户提供智能制造设备和解决方案。同时，公司为新能源电池、医疗卫生、国防军工、职业教育等行业的客户提供智能制造设备和解决方案。公司已完成原价，拟筹集2.11亿元，用于高端核技术设备制造基地项目，全面提高核工业设备的智能化水平。 绿色谐波：公司是一家专业从事精密传动设备研发、设计、生产和销售的高科技企业。产品广泛应用于工业机械手、智能机器人、数控车床、航天工程、医疗机械、半导体生产设备、新能源设备等高端制造业。谐波减速器的工业生产和大规模应用在中国率先完成，打破了国际知名品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。为新一代精密传动设备智能制造项目筹集20.27亿元，进一步巩固公司产品矩阵，扩大业务规模。 增发并购的关键跟踪:()已获批准，海优新材料已获交易所批准，()、()固定增加已经由交易所审理。 计划:今天公布了38个价格固定增长计划，预计募资583亿元，计划数量和规模较上期(2023年4月1日至2023年4月30日)有所下降；价格固定增长计划17例，预计募资71亿元，与上一期相比，数量和规模都在上升；宣传计划的上市公司行业集中在工业设备和电力设备行业。 销售:今天增加了13例，具体筹资233.76亿元，数量和规模较上期有所下降；平均折价率为13.30%，与上期持平；平均收益率为15.39%，与上期持平。 解禁:下期(2023.6).1-2023.6.30)解禁将增加36例，解禁规模891.85亿元；解禁项目总数较今天明显下降，解禁规模较今天增加；解禁行业分布在电子、道路运输等行业。 3、固定增值策略和项目选择 (1)高折价对策下，()、()等基本面较好。 (1)高折价对策下，()、()等基本面较好。(2)在低估值对策下，()等PE较低，基本面较好。(3)在信息优势方的对策下，林微纳、()、本期金牌橱柜等最终收盘价与固定股价倒挂，基本面较好。 股权激励:今天()、（）、金浪科技的绩效考核要求是：2024年，34家公司鼓励力度大，基本面好。、2025年营业收入分别达到100亿和120亿。 加持:今日()等10家公司获得重要股东1%以上加持。 回购:今天()、（）、天合光能、()等22家公司拟复购金额较大，基本面较好。GA黄金甲 协议转让：今天，30家上市公司股东计划协议转让股权，重庆三峡A、浩天成泰等股东转让份额较高。 风险防范：再融资政策变化；股权激励、回购和调整政策变化。 AIGC势头强劲，中小盘周刊-202306255年中小盘周刊-算率、数据、算法和应用端需要广阔的空间 1、本周的市场表现和新闻：工业和信息化部：适用于L3级及更先进的无人驾驶商业应用 市场表现:本周(2023年6:6.19-2023.6.上证综指收于3198点，下跌2.30%；深证指数收于11059点，下挫2.19%；创业板指收于2212点，下跌2.57%。本周股市下跌2.58%，小盘指数下跌2.13%。在大盘和小盘风格层面，本周股市下跌2.58%，小盘指数下跌2.13%。自2023年以来，股市下跌1.77%，小盘指数上涨5.98%，小盘/大盘比例为1.38。（）、本周华阳集团和观典防务涨幅居前。 本周要闻：商汤科技联合团队获得CVPR最佳论文，发布首款“认知决策一体化”无人驾驶通用大型模型；工业和信息化部部长辛国斌：适用于L3级及更高级自动驾驶功能的商业应用；Meta发布“改进”语音，形成人工智能模型Voicebox；“AI智能体”由谷歌DeepMind发布RoboCat”；英国首次允许无人驾驶汽车业务。 本周重大事件:6月20日()公布第一类限制性股票激励计划和员工持股计划，业绩指标为2020-2022年净利润/净资产平均回报率、2024年净利润增长率不低于25%、30%或净资产回报率增长率不低于10%、15%。 自2022年以来，以ChatGPT为代表的AIGC技术热度不断上升。 2、本周专题:AIGC势头强劲，计算率、数据、算法、应用端要求空间广阔 自2022年以来，以ChatGPT为代表的AIGC技术越来越受欢迎。AIGC技术不断取得三个核心因素：计算率、数据和算法。在计算水平上，随着大型模型的不断推出和升级迭代，人工智能计算能力需求稳步增长，人工智能服务器、人工智能芯片、数据中心等硬件需求增加。根据IDC的信息，中国智能计算率的市场容量预计将从2019年的31.7EFLOPS增加到2026年的1271.4。EFLOPS，CAGR达到69.4%。在数据方面，复杂的大模型必须适用于更大规模的培训数据。同时，数据标记是大多数人工智能算法有效运行的关键，特别是自动标记技术的兴起，促进了数据服务业的不断扩张。根据艾瑞的信息，中国人工智能基础网络服务业的市场规模预计将从2018年的25.9亿元增长到2025年的101.1亿元，CAGR为21.5%。在算法层面，预训练模型导致AIGC技术量变，OpenAI、百度等国内外厂商纷纷推出大模型，不断升级迭代。在应用方面，AIGC生成文本、图像、视频的能力不断提高，将广泛应用于自动驾驶、智能产业、电子商务、娱乐等行业。根据头豹研究院的数据，预计中国人工智能市场容量将从2021年的2607亿元增长到2027年的15732亿元，CAGR将达到34.9%，其中无人驾驶是人工智能的主要用途，数据人在人工智能的驱动下蓬勃发展。 智能驾驶主题(())、长光华芯，经纬恒润-W、聚光科技，()、（）、（）、华阳集团，()、晶晨股份，()、德赛西威、汉川智能、源杰科技)；高端制造主题(凌云光、观典防务、杭科技、奥普特、()、（）、（）、莱特光电，()、（））；休闲零食主题(()、（）、盐津铺子）；宠物及早餐主题(()、（））。 风险防范：技术进度低于预期；下游应用行业的份额低于预期。 风险防范：技术进步低于预期；下游应用行业份额低于预期。 方光照 传媒顶尖分析师 【传媒】 人工智能在震荡中坚定运用主线，关注电影暑期档-行业周报-20230625 1、在震荡中坚定AI应用主线，甄选游戏/IP/“教育/体育”AI “产品落地快公司 据虎嗅网报道，6月20日，国家互联网信息办公室公布了深层生成服务算法备案清单(2023年6月)，主要包括41条深层生成服务算法备案信息，包括百度文生图内容形成算法、百度PLATO大模型算法、腾讯会议虚拟背景算法、天猫小米智能客服算法、讯飞语音识别算法；此外，据中央广播网报道，腾讯云行业大模型技术峰会于6月19日首次发布，借助腾讯云TI平台打造行业大模型首选店铺，腾讯云为媒体、文化旅游、政务、金融等10多个行业提供了50多个大模型行业解决方案，为用户提供MaaS一站式服务，帮助客户建立专属的大模型和智能应用。我们认为，从发布的备案生成人工智能算法大多来自互联网制造商，以及百度、阿里巴巴、腾讯等大型制造商已经发布了人工智能模型并打开了应用插座，一般大型模型开发或逐渐集中在主要制造商，根据“行业大型模型水平” 开发“细分领域数据积累”AI “使用或成为大量制造商的选择，”AI 应用落地速度和效果将成为大模型下游竞争的重要组成部分，一般建议再次积极布局游戏，IP、“教育等领域”AI “产品落地快、效果好、预计业绩增长的企业。（1）游戏：6月21日，89款游戏再次获得版本号，或继续推动头部游戏的发布，推动相关公司和游戏板块整体业绩增长，累积人工智能在游戏中的应用和游戏技术不断反映，板块估值仍有上升空间，建议高度关注本地人工智能游戏在线节奏和新旧游戏人工智能创新，重点推荐网易-S、（）、（）、（）、腾讯控股、心动企业、创梦世界包括()、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）等。（2）IP：()已经签约了几款游戏IP和“中国队”体育IP等。AI ()与小冰公司共同推进“设计”或授权公司数字人和线下衍生品开发；IP AI“产业化落地，打造“超级飞侠”、虚拟数字人和智能玩具，如“喜羊羊和灰太狼”等著名动画IP的主要角色；重点推荐奥飞娱乐，受益标底包括元隆雅图，()、（）等。(3)教育:()AI助课产品“小红助课”全程更新，充分赋予教师备课、讲课、批作业、判卷的能力。我们判断，面对教师的商业化可能会在7月至8月开放；()5月31日在互动平台上表示，“根据智谱AI开发的‘盛通教育学习助理’，预计7月份可以使用通用数据库和专用数据库进行校园教学，并开放外部测试”。“AI 教育产品或帮助公司招聘和扩大；受益标准包括盛通股份、世纪天鸿、()、（）等。 根据猫眼专业版，2023年端午档累计票房(9.09亿)已接近2018年创造的端午档历史最高票房(9.12亿)，夏季档后续有《八角笼》和《扫毒3》：人在天涯，长安三万里，茶啊二中，封神，超能一家人，热情：许多猫眼，如《深渊》，希望看到超过10万部电影上映，或促进累计票房的持续修复。建议关注相关制作、发行公司和电影院公司产生的利润弹，利润基础包括()、（）、光传媒，()、上海电影，()、（）等。 风险防范:AIGC应用进度低于预期，新游戏流量或新累计票房低于预期。 存栏积压导致生猪出栏均较重，7-8月或现在“价格涨跌”-行业周报-20230625 活猪:库存积压导致均重略大，7-8月或现在“价格涨跌”。自2022年11月以来，中国生猪价格下跌约47%，均重下降7%，均重下降缓慢，或主要受存栏积压和适重猪轻微危害。自2022年11月以来，中国生猪价格下跌约47%，均重下降7%，均重下降缓慢，或主要受存栏积压和适重猪的轻微危害。2023年Q1活猪的储存/销售处于历史高位。据我们估计，2023年Q2或200多万吨初始猪肉提供后退积压，短期内生猪价格仍面临压力。根据农业和农村部的数据，2023年5月，我国能繁母猪存栏4258万头，同比-0.6%，去化趋势持续。我们预计2023年7月至8月活猪价格会上涨，届时生猪销售会更加顺畅，或者生猪价格会上涨，养户会趁机出栏，均重下降。 宠物：618大促宠物饲料表现良好，宠物经济推动疫后N字形恢复浪潮。从品牌来看，麦富迪618在乖宝宠物旗下的全网销售额超过2.73亿元（yoy 37%)连续三年在天猫品牌榜上排名第一，另一个高端子品牌弗列加特的全网销量超过2800万（yoy 211%）。()在618大促销期间，其调皮、ZEAL和领跑者完成了多层次的提升。佩蒂的爵宴品牌表现出色，在618大促销期间，全网销售额已超过1500万。 生猪价格不断磨底，消耗现金，销售开发公司仍具有发展优势。当前领域利益优先：发展＞规模＞投机。推荐：（）、（）、（）；相关收益标准:()、新希望等。 白鸡最近终端价格下跌，抑制了饲养利润，预计未来饲料成本将逐步下降，实现利润改善。推荐综合行业领先的种源优势()、白鸡宰杀领头()。 猪用预苗市场有望在非瘟疫预苗上市后重建。非瘟疫预苗商业化实施后，研发生产优势企业将在后期受益。重点推荐:()、科前生物、()等。 种业复兴政策稳步推进，转基因商业化车风已经到来。关心转基因技术储备优势的()、（）；()是中国玉米育种行业的龙头。 3、本周的市场表现(2023.6.6).19-2023.6.21，相同）：农业跑赢0.344市场％ 上证综指本周下跌2.30%，农业指数下跌1.96%，超过市场0.34％。就子版块而言，畜饲养版块领涨。对于股票，()（ 5.34%）、（）（ 3.99%）、（）（ 3.12%)领涨。 生猪养殖:根据博亚和讯检测，6月23日，国外三元生猪均价为14.25元/kg，上周下跌0.27元/kg；仔猪均价为29.82元/kg，上周下跌0.80元/kg；白条肉均价18.41元///kg，上周0.02元/kg。6月23日猪料比较3.83:1。6月23日猪料比较3.83:1.自养头均盈利-325.66元/头，同比-3.84元/头；购买仔猪头均盈利-240.26元/头，同比-50.55元/头。 白羽肉鸡：根据Wind数据，本周鸡苗均价为2.45元/羽，同比 1.66%；毛鸡均价8.83元///KG，同比-4.33%；毛鸡养殖利润-0.79元/羽，同比 0.07元/羽。 风险防范:宏观经济低迷，交易持续低迷；冬季动物疾病不确定性等。 初敏 首席社会服务分析师 端午节旅游“量好于价”，文化旅游融合项目火爆-行业周报-20230625 趋势1：端午节旅游的“数量好于价格”仍在继续，消费能力仍有修复空间。端午节期间出行人数恢复到疫情前同期的112.8%，旅游收入373.10亿元，恢复到疫情前同期的94.9%。趋势2：文化旅游产业紧密结合，旅游知识产权生产模式创新。节假日期间，87.9%的游客参观文化博物馆、历史文化街区，参加各种非物质文化遗产项目，参加音乐节、音乐会等文艺活动。趋势3：出境旅游顺利恢复。年轻人是主要的旅游力量。出入境人数已恢复到2019年端午节假期的63%。节前端午节假期出境旅游订单同比增长12倍以上，80后出境旅游群体占37%，90后占36%。香港、曼谷、澳门、东京和新加坡是受欢迎的目的地。 2、免税/酒店:在海南发放新一轮消费券时，端午节期间酒店均价略低于五一 免税:海南将分批发放3000万元的离岛免税券。端午节已经发放了第一批1000万元的离岛免税券，每位游客最多可以减少850元。剩余的批号消费券将在暑假、十一黄金周等节点陆续发放，不断推动全年免税交易。剩余的批号券将在暑假、黄金周等节点发放，不断推动年度免税交易。9月底，珠海免税集团DFM澳门免税客运码头出境免税店开业，为澳门免税市场创造变化。酒店：端午节一些热门目的地酒店的夜价比5月1日下降了20%以上。五一报仇后，顾客更喜欢有趣、便宜、舒适的酒店。度假酒店、B&B和音乐会周围的酒店增加了很多；根据华住数据，截至6月19日，其酒店未来两周的订购率同比增长50%。 餐厅：端午节期间，各地发放消费券，周边旅游积累显著促进餐饮消费，当地餐厅客流显著增加，但人均消费略有下降，老品牌和当地特色餐厅表现令人满意。美:2023年618抖音美容GMV突破156亿元/yoy 69%，品牌TOP20门槛提升到7000万，前20个品牌销售额超过1亿，6个品牌销售额超过2亿，赫莲娜销售额达到3亿 。与2022年相比，抖音护肤前20个品牌销售额超过30亿，增长率超过100%。其中，国际品牌市场占比接近70%，国内品牌市场占比从2022年的近一半下降到30%。台湾GA黄金甲平台 这周（2023.6.19-2023.6.21、相同)社会服务指数-4.31%，输给沪深300指数1.8pct，31个一级行业排名第28位；2023年初至今社会服务业指数-5.93%，小于沪深300指数-0.61%，在31个一级行业中排名第16。本周(6.19-6.21)教育展览标底领涨。本周(6.19-6.21)教育展览标底领涨。受益标底:()、（）、（）、（）、（）、医学健康，复星旅游文化，()、北京城镇，()、（）、海伦司，九毛九，()、华西生物，()、（）、（）、锦江酒店，()、（）、（）。 风险防范:疫情反复，项目建设低于预期，出行低于预期，行业竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 LPR下降&政策仍然可以期待，关注建材底部配备机会-行业周报-20230625年 2023年6月20日，货币政策司发布《全国银行间同业贷款核心授权发布贷款市场报价利率》（LPR）一年LPR为3.55%，10BP环比下降；5年限之上LPR为4.2%，10BP环比下降。国家将加快稳定增长政策的引入。需求方政策（如区域政策工具箱等）仍有努力的空间。交付楼仍然是2023年房地产业主的基调，预计将对房地产完成形成一定的支持。总之，完成端优于施工端。国家将加快稳定增长政策的引入。需求方政策（如区域政策工具箱等）仍有努力的空间。交付楼仍然是2023年房地产的主要基调，预计将对房地产完成形成一定的支持。总之，完成端优于施工端。自2023年4月以来，建筑材料和玻璃的交易调整范围较大，估值相对较低，建筑材料和玻璃板块的投资价格表现突出。目前，我国精装修渗透速度有所放缓。在完成预测改善、消费建材竞争格局加快改善的背景下，零售业务维修明确、更强，建议零售业务消费建材企业布局优先。交易建材板块，收益标底:(1)业绩修复弹大的()和()，收益房地产销售转暖，渠道布局健全，零售业绩兑现预测强劲。在假期后没有疫情高峰的背景下，业绩有望超出预期。(2)经营稳定的()，深耕零售业务，在房地产下行周期环境下表现坚韧；(3)弹大()、（）。随着2023年6月至9月500万吨天然碱和300万吨联氨碱的投产，盈利弹有望加速释放，但需要密切关注下半年需求释放弹及其玻璃制造商的复工节奏。收益标底：信义玻璃，()。2023年是“一带一路”倡议十周年，也是新时代扩大开放最重要的起点。新疆是中国向西开放的重要枢纽。随着一带一路优惠政策的频繁出台，重点基础设施项目也将加快实施，可能对新疆水泥需求提供强有力的支持。获益标底：青松建华，()。在“双碳”时代，由于良好的政策和产业技术迭代，风电和光伏已成为能源低碳转型的有效途径，产业链繁荣有望显著改善。碳纤维、光伏玻璃、玻璃纤维将在2023年或光伏、风电装机年继续受益于需求的增长。获益标底:()、()中复神鹰、（）、（）、（）、（）。 本报告期(2023年6.6.19-2023.6.21、相同)建筑材料指数下跌6.01%，沪深300指数下跌2.51%，建筑材料指数下跌3.51%％。近三个月来，沪深300指数下跌3.70%，建材指数下跌13.20%，建材板块输给沪深300指数9.50％。在过去的一年里，沪深300指数下跌了13.06%，建材指数下跌了27.36%，沪深300指数下跌了14.30%。％。 3、跟踪版块数据 截至2023年6月24日，全国P.O42.5散装水泥平均价格为329.71元/吨，环比下降1.82%；水泥-煤炭价差为217.26元/吨，环比下降5.65%;全国熟料库容比71.49%，环比下降0.32pct。 玻璃:截至6月24日，全国浮法玻璃现货均价为1998.07元/吨，环比下降32.46元/吨，下降1.60%；平均光伏玻璃价格为162.16元/重量箱，环比上涨0.11%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为50.41元/重量箱，环比下降4.84%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为42.13元/重量箱，环比下降4.14%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为41.46元/重量箱，环比下降5.06%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为100.72元/重量箱，环比下降0.15%。玻璃纤维:截至6月17日，无碱2400号立即纱流行批发价为3800-4000元/吨，SMC合股纱2400tex流行价为4100-4800元/吨，喷涌合股纱2400tex流行价为6300-6700元/吨。 风险防范：经济增长下行压力；反复疫情风险；原材料价格上涨风险；房地产销售升温进度低于预期风险；中国保险交付楼进度低于预期；房地产企业流动风险蔓延压力；基础设施落地进度低于预期风险。 精湛 非银行金融首席分析师 【非银金融】 关心非银左边的机会，寿险全年都很繁荣——领域周刊-20230625 这周（2023.6.19-2023.6.21、相同)LPR按期下降，降息有利于经济稳定，有利于非银行金融板块的顺周期。临近6月底，市场对人寿保险高价商品停售节点的担忧越来越多。最近人寿保险板块的调整充分反映了市场对资产端和负债端的焦虑。目前估值已经进入左侧布局区段。从全年景气度来看，人寿保险仍然是一个景气度明确、政策影响小的类型。预计未来稳定增长的政策力度将产生板块催化，预计人寿保险报告将超出预期。证券公司第二季度交易量同比略有改善，整体繁荣仍较弱，关注繁荣占主导地位和金融信息服务目标的结构机遇。 2、保险：估值下降到左边地区，人寿保险仍然是全年繁荣的明确类型 （1）自5月以来，寿险股进行了明显的调整。一方面，由于资产方面的危害，经济同比预测疲软，长期利率持续下降，股市下跌，对资产方面有明显的影响；另一方面，市场担心高定价商品的停止将显著抑制第三季度或下半年的债务方面，近6月底，市场对停售节点的担忧越来越多。我们认为保险股估值充分反映了上述担忧，整体寿险股估值和持股仍处于较低水平，在稳定增长政策力量、宏观经济估值回升的催化下，寿险仍是年度繁荣，政策振荡小，中长期、代理转型、养老金和储蓄财务需求有望支持NBV维修稳定增长领域。(2)推荐负债端持续改进的标底，推荐()、中国平安，()，收益标底()和()，港股推荐友邦保险，众安在线和中国财产保险。 (1)本周日均股票成交额为1.07万亿，同比增长 6.3%，本周新成立偏股/非货基金认购65/238亿元，同比增长 同比163%/-38% 33%/-42%。 3、券商:看中景气度优越，金融信息服务标底机遇 (1)本周日均股票成交额为1.07万亿，同比增长 6.3%，本周新成立偏股/非货基金认购65/238亿元，同比增长 同比163%/-38% 33%/-42%。本周朝北资金净流出3亿，股票型ETF净赎回26亿，同比-0.24%。（2）本周LPR如期下降，降息措施旨在稳定增长，稳定增长政策逐渐有利于提高市场风险偏好和股市信心；从行业本身的繁荣来看，基金兴新仍相对疲软，第二季度成交量略有改善，部分催化关注稳定增长政策，目前仍优先考虑结构机遇。中小券商和金融信息服务标底弹性强，受益标底:()、东方证券、工业证券、()、()广发证券、（）、华泰证券、中信证券。 保险:中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保、友邦保险、中安在线、中国财产保险。券商&多元化金融：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、广发证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券。 风险防范：股市波动对证券公司和保险利润产生不确定影响；保险负债侧增长低于预期；证券公司的财富管理和投资管理利润增长低于预期。 【经贸零售】 润本股份过会，国内婴幼儿护理品牌前景可预见-领域周刊-20230625 1、润本股份过会，国内婴幼儿护理品牌前景可预期 本周(6月23日)深耕“婴儿医疗” “防蚊”润本股份过会。红象母公司上美股份在港股上市后，润本股份的成功会议意味着婴儿医疗跑道资本化进程得到了深入推进，预计在资产的帮助下，该领域将迎来加速增长。虽然近年来人口出生率面临压力，但随着婴儿家庭消费技能的提高和精细育儿理念的渗透，中国婴儿医疗市场仍有望保持稳定增长。根据欧瑞的数据，预计2025年中国婴儿医疗市场的容量将超过500亿元。虽然近年来人口出生率面临压力，但随着婴儿家庭消费技能的提高和精细育儿理念的渗透，中国婴儿医疗市场有望保持稳步增长。根据欧瑞的数据，2025年中国婴儿医疗市场的容量有望超过500亿元。与美国、法国、日本和韩国等高度集中的成熟市场（CR5超过35%）相比，中国婴儿医疗市场格局相对分散，CR5仅为19.3%。近年来，随着消费者对国产品牌认可度的提高，强生等国际知名品牌的市场份额逐渐被红象、启初、润本等国产品牌占据。欧瑞资料显示，在中国婴幼儿医疗前15大品牌中，国产品牌的市场份额已从2016年的18%提高到2020年的20%。我们认为，在科学育儿理念的推动下，新一代家长的各种细分消费市场和“为质量买单”的消费理念将继续成为国内婴儿品牌发展的动力，促进婴儿护理行业向价值提升模式的转型，国内婴儿护理品牌前景广阔。 2、行业关键词:天猫618、珀莱雅618、可复美618、记住零食，()618 【天猫618】天猫618期间，305个品牌完成交易量超过1亿元。 珀莱雅618获得天猫、抖音、京东平台国内美容第一名。 【可复美618】可复美618推广期间，网上新零售GMV同比增长165%。 【悦记好零食】()旗下零食品牌“悦记好零食”威海、烟台三店同开。 3、板块市场回望 本周(6月19日至6月23日，除端午节假期外，共3个交易日，相同)，商业零售指数收盘2253.53点，下跌5.09%，跑输上证综指(本周下跌2.30%)2.79％，该板块在31个一级行业中排名第29位。在零售细分板块中，本周钟表珠宝板块跌幅最小，自2023年初以来，商业物业运营板块一直处于领先地位。在零售细分板块中，本周钟表珠宝板块跌幅最小，自2023年初以来，商业物业运营板块一直处于领先地位。就个股而言，本周()（ 9.9%）、（）（ 7.5%）、（）（ 2.5%)涨幅最高。 4、投资建议:关注消费复苏主线高景气轨道优质公司 投资主线一(护肤品)：关注产品实力强、品牌实力强、经营实力强的国产美容领头羊，重点推荐珀莱雅等；投资主线二(医美)：该领域发展强劲，关心合规行业的领导者，重点推荐医疗美容产品爱美客、医疗美容机构领导()； 投资主线3(黄金首饰)：疫情过后线下消费恢复，关注金珠宝优质品牌及其钻石跑道培育，重点推荐()、老凤祥、()、中国黄金等。 投资主线4(跨境电商)：预计AIGC等新技术将降低成本和生态转型，重点推荐东南亚跨境电商领头羊()，华凯易白等。受益基础。风险防范:宏观经济风险、疫情反复、行业竞争加剧等。 证书编号：S0790520030003 [食品工业] 1、核心观点：白酒等待催化，每个人都有不同的产品机会 6月19日至6月21日，食品工业指数下跌4.1%，一级子行业排名第23位，跑输沪深300左右1.6pct，其它食品在子行业（ 0.0%）、保健品(-0.2%)、预加工食品(-1.5%)表现相对领先。经过小幅反弹，随着政策预期的下降，食品饮料板块再次失去市场。经过小幅反弹，随着政策预期的下降，食品饮料行业再次失去了市场。目前，板块基本面、心态和资本的悲观预期已经反映出来，疲软的恢复已经成为共识，预期政策的转变已经成为影响股价波动的主要变量。然而，我们应该清楚地认识到，白酒在年内的表现明显很高，目前的估值很有吸引力。年初，白酒企业的目标制定并不激进，仍按节奏推动收款。从春节和五一节的情况来看，情景修复对销量还是比较积极的。端午白酒的销量比例不高，但从端午节假期的交易表现也可以推断，中秋节很有可能会出现旺销。葡萄酒企业的储水方式和业绩都很好，其中高端白酒和房地产白酒的年度业绩非常明确，利润预测不需要调整。目前白酒估值已接近年底，目前估值已具有诱惑力，再次下行的风险不大。下半年，批量价格上涨将成为催化剂。而且大众品的机会各不相同。大部分基本面都在底部，可以根据繁荣、发展等逻辑进行选择。啤酒洒水结构升级中长期逻辑清晰，下半年炎热天气可能催化；调味料仍在恢复过程中，餐厅危害修复率，领域低速提高，可关注()股权结构催化；休闲零食连锁模式仍处于红利期，行业繁荣，()仍可布局；(4)食品工业化的长期趋势，预制蔬菜跑道前景乐观，()可能受益。 （1）（）：2023年Q1业绩提升，激励制度完善后，企业动能提升。2023年，年轻的国窖和腹部商品量大，年度业绩明显强劲。(2)()：2022年目标顺利完成，2023Q1略超预期。企业以茅台为营销体系、价格政策和产品体系改革的枢纽，未来将进入改革创新过程，企业周期性存款的潜力将进入释放期。（3）（）：2023Q2动销表现优于第一季度，全年稳步增长，适合防守装备。（4）甘源食品：零食店、会员店、电子商务等渠道扩大预测成交量，棕榈油累计价格同比下降，预计年内业绩将大幅下降。 3、市场表现：食品工业跑输市场 6月19日至6月21日，食品工业指数下跌4.1%，一级子行业排名第23位，跑输沪深300左右1.6pct，子行业的其他食品（ 0.0%）、保健品(-0.2%)、预加工食品(-1.5%)表现相对领先。个股方面，西王食品，()、()领先涨幅；()、（）、（）跌幅居前。 6月20日，微酒从经销商处获悉，()振酿8号500ml基本版(52度/42度/38度)提议零售价上涨30元/瓶。此举将进一步保护经销商和终端商的权益，这是水井坊信心、品牌影响力和质量不断提升的反映（来自微型葡萄酒）。 风险防范：经济衰退、食品安全、原材料价格调整、交易需求复苏低于预期等。 金益腾 首席化工分析师 1、这周（2023.6.19-2023.6.21.相同领域见解1:受行业龙头限产消息影响，中国工业硅价格中心移位 2023年6月19日上午，中国工业硅期货市场迅速上涨，受市场传言某行业龙头封盘及其停炉减产的传言危害，6月19日增加5.96%。6月20日，()回复《上海证券报》记者:“在北方的一些工厂，企业购电占30%，成本压力很大。6月20日，()回复《上海证券报》:“在北方的一些工厂，企业购买电力的比例高达30%，成本压力很大。该计划本周开始停止炉灶维护，预计每天将限制约1000吨。后期计划将根据市场需求和丰水期的电费成本来确定。在现货层面，根据SMM硅全球微信官方账号，目前中国硅持有者对价格持积极态度，部分硅经销商犹豫停止价格，市场低价供应大幅下降，工业硅现货实际交易重心在活动等场所移位。在基本面上，我国工业硅库存同比持续增长，去化压力增加。根据上海有色网络的官方账户，截至6月19日，工业硅市场下游需求低迷，多晶硅价格下跌，危及磨厂的购买心态；硅酮、铝合金等部分没有亮点。根据SMM之前的掌握，国内硅厂自4月以来一直限产停炉，停工多集中在华北地区，复工时间多随市场确定。相比之下，由于南方硅厂的丰水期，电费与北方相比具有明显的优势，处于复工缓慢的环节。中国有色金属工业协会硅分会表示，根据5月至6月市场供需改善、强劲成本支撑和许多不可控因素，预计工业硅价格下跌空间有限，预计将在短时间内停止下跌和稳定。收益标准:合盛硅业、()、新安股份，()等。 聚酯丝：根据百川盈孚的数据，6月21日，POY150D/48F市场均价为7400元/吨，FDY150D/96F市场均价为8075元/吨，DTY150D/48F市场均价为8800元/吨。萤石:根据百川盈孚的数据，截至6月21日，国内97%湿粉市场均价为3125元/吨，同一工作日；目前华北市场97%湿粉流行价为3050-3150元/吨，华中为3050-3150元/吨，华东为3150-3250元/吨。 3、本周新闻：阿布扎比国家石油公司向科思创提出收购要约 据DT新材料微信官方账号报道，6月20日，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）已向科思创（CovestroAG）提出收购要约，谈判仍处于初始阶段。据悉，此次回收的潜在报价为50欧元/股，科思创此前并未回复置评请求。 4、获益标底 [化工龙头白马]()、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、()等；[化纤行业]()、（）、（）、三友化工、()等。[氟化工]()、（）、（）、（）、东岳集团等；[农化&磷化工】()()、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、()等。[硅]合盛硅业，()、（）、（）、（）、新安股份；【纯碱&氯碱】（）、三友化工，()、（）、（）、（）、()等等；[其他]()、（）、（）、（）等。 风险防范:油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。 S0790520080001证书号 回顾市场:本周(2023年6:6.19-2023.6.21），沪深300指数下跌2.51%，计算机指数下跌0.13%。 1、大型模型易于升级，维护成本不断降低，促进了应用的繁荣 6月13日，OpenAI发布了其大型语言模型API(包括GPT-4和GPT-3.5-turbo）能够增加和降低成本的重要更新已经完成。但6月16日，据Theinformation报道，MetaCEO马克·扎克伯格正在考虑商业化开源大型语言模型LLAMA的新版本，允许其他公司LLAMA开发相关的人工智能软件，并允许开发者使用此类产品进行商业行为。此外，微软发布了开源小型模型Orca，参数只有13亿，但具有较大的模型推理水平。在许多基准测试中，Orca已经超过了GPT3.5，但仍然低于GPT4，但这一差距一直在缩小。此外，微软还发布了开源小型模型Orca，参数只有13亿，但具有大模型推理水平。在许多基准测试中，Orca已经超过GPT3.5，但仍弱于GPT4，但差距已经缩小。从中国来看，6月9日()发布了“讯飞星火认知大模型”V1.5。6月13日，360集团召开360智脑大模型应用新闻发布会，正式发布了4.0版认知型通用大模型“360智脑”。随着国内外大型模型的快速迭代，预计将在降低成本的趋势下促进国内外应用的快速繁荣。 5月底，SAP宣布将ChatGPT功能集成到产品矩阵中，包括SAPSucessfactorsrecruiting、SAPTransportationManagement、SAPDigitalassistant等，为用户提供简单、高效、拟人化的生成人工智能服务。6月12日，Salesforce宣布推出AICloud，其核心是Einstein，为所有应用软件和工作流提供可靠、开放和实时的生成感。6月12日，Salesforce宣布推出AICloud。AICloud的核心是Einstein，为所有应用软件和工作流提供可靠、开放和实时的生成感。国外公司AIGC产品相继落地，创收降本效果有望逐步显现。 比如6月28日，“更新”()，中国垂类大模型即将进入密集发布期。&恒生聚源数智金融新产品协同发布会将在杭州举行，面对金融业公布几款数智金融新产品。6月29日，()大型模型成果发布会将举行，共享大型模型在媒体、政务、金融等行业的应用成果。7月10日，法律行业大语言模型“万象”将正式公布。预计6月底，中国垂直大模型将密集发布，应用效果将加快实施。 AI 公司使用:重点推荐金山办公、致远互联网、()、焦点技术，()、（）、金蝶国际，()、()等，受益标底包括福鑫软件，()、（）等；AI 金融：重点推荐恒生电子、同花顺、()等；AI 低代码：重点推荐卓易信息，收益标底包括普元信息、()等；AI 教育:重点推荐科大讯飞，()；AI 政务:重点推荐拓尔思等。受益基础包括华宇软件；AI 军用:重点推荐航天宏图、中科星图、()、（）等。 风险防范:经济形势下行压力；中国大模型水平低于预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 [煤矿] 煤炭价格继续反弹&高温天气，煤炭股可趁机布局-领域周刊-20230625年 这周（2023.6.19-2023.6.中国秦港Q5500动力煤平仓价820元/吨，同比暴涨8.04%，反弹势头良好。我们提出了709-770元的底部段，主要基于以下几个方面：一是709元是6月份的指导价格，770元是年度长期协会区间的限制，电厂将购买更多的现货，减少长期协会；二是近年来电力煤到渤海港口的完全平均成本显著增加，成本曲线边界最大成本超过700元，接近煤炭价格将导致部分煤矿的生产限制。考虑到恐慌已经完全释放，国外天然气早期持续反弹的积累有利于降低煤炭抛售意向，煤炭价格基本实现。基本面也有所改善:近两周晋陕蒙422家产销率从83%下降到81%甚至80%，安全监管更加严格，地区范围扩大。；在高温天气下，发电厂的日消耗量远远超过了往年同期的水平。发电厂和港口的库存处于历史最高水平。尽管最近发电厂库存下降有所放缓，但秦皇岛港口库存仍在迅速减少，本周环比下降8.1%，同时，秦皇岛至广州、上海的海运费同比发生25% 上涨表明，电厂的高日耗促进了海港的显著去库和积极的购买；5月份，全社会用电量同比增加 7.4%，5月份发电侧火力同比增加 15.9%的涨幅扩大了4.4％，水电同比-32.9%，跌幅扩大7％，旺季累计火力发电出力高增有望进一步推动电煤需求。5月份进口煤同比-2.7%，连续两个月呈下降趋势；本周非电煤水泥产销率环比上升2.6％，经济可能有所改善；此外，稳定增长政策也是市场最关心的变量。如果有强有力、明确的政策，预计将改变整体顺周期。上周，央行下调了OMO和MLF利率的十个基点，并出台了降息和稳定增长的政策。在股市投资配置方面，建议煤炭行业仍保持高赢率和高安全边际的理念：如果经济消极，大多数购买煤炭股的股息率约为10%，高股息也受到金融市场资产的欢迎。6月份正式进入股息季，预计仍将在一定程度上催化股价；如果你看到更多的经济，煤炭股也将成为攻击性的类型，由于上游资源阶段必须受到下游需求的上升，反映了价格上涨，再加上煤炭产量和供应的限制，预计价格将超过预期，反映在股票的角度可以赚取更多的资本利益或更好的超额回报。在安全方面，我们认为煤炭股的估值已经处于历史的底部，PE估值是2023年业绩的5倍，而PB则以PB-ROE的形式分析煤炭股的高ROE。陕西和内蒙古在一级市场招牌上实现了高溢价（陕西溢价率为500%） ，200%内蒙内蒙溢价率200% ），伊泰煤炭溢价50%回购H股，香港股市退市，证实煤炭企业当前价值被低估；根据煤炭股20年的复盘，利润稳定、高、持续高分红的企业确实会增加估值，()自2021年11月以来的估值增加是强有力的证明，“中国特色估值体系”也催化了煤炭板块估值的提升。高分红兼顾高弹的多重收益标准(大部分叠加高增长)：（）、（）、（）、（）、（）；稳定高分红收益标底:中国神华，()；经济复苏和冶金煤弹收益标准:()、()(含转债)、()(煤铝)；中特估计预期差异较大的收益标底：()；能源转型利益标准:()、()(含转债)、（）、（）。 2、煤电产业链：日消耗量保持在较高水平，煤炭价格已经继续反弹 供给侧：近两周，晋陕蒙三省442家煤矿总产销率处于较低水平，从5月份的84%左右下降到目前的82%。 供应方：近两周，晋、陕、蒙四省442家煤矿总产销率处于较低水平，从5月份的84%左右下降到目前的82%。需求方：沿海八省电厂日消耗量高于往年同期，处于历史最高水平；库存继续下降，持续三周下降。后期区分:在供给方面，煤矿安全集中整治将持续到2023年底，内蒙古将削减有安全隐患的煤矿的产能，包括产销率和黑煤。在需求方面，随着夏季高温危害要求的上升，非电力领域（冶金、水泥、化工）预计将受到政策催化，因此预计现货煤炭价格预计将继续反弹。 供应方：我国5月份进口煤炭持续下降，但3月份进口煤炭提前通关；需求方：钢厂产销率仍保持在83.09%以上，钢厂炼焦煤库存处于历史底端。后期区分：供应：中国炼焦煤产量没有明显增长，安全生产将继续收紧。蒙古焦煤进口受到其产量瓶颈的限制，澳大利亚焦煤必须相对较差。需求方面：“煤焦钢”产业链预计将受到政策催化，炼焦煤价格已处于底部，预计将得到补仓要求的支撑。 风险防范:经济增长下行压力，疫情恢复低于预期风险，新能源加速取代风险。 1、一周（2023.6.19-2023.6.21，同样)意见:公布全国中成药集采计划中选结果，建议关注相关投资机会 2023年6月21日，全国中成药集中采购联合采购办公室召开全国中成药集中采购信息公示会，并于6月22日至6月27日公示拟选结论。从公示信息来看，共有86个单位和95个价格代表参与了现场竞争，63个单位和68个价格代表参与了现场竞争，中选率达到71.6%，中选平均下降49.36%。从公示信息来看，共有86个单位和95个价格代表参与了现场竞争，63个单位和68个价格代表参与了现场竞争，选择率达到71.6%，选择类型平均下降49.36%。所选商品制剂规格齐全。目前临床使用的主流产品大多选用，能有效满足临床用药要求。 体外诊断部分：诊断和治疗的持续复苏和估值修复。随着我国疫情的放宽，医院手术量和诊疗量同比和环比或多或少得到修复。预计2023年第二季度相关体外诊断强势股票的业绩将延续2023年第一季度的高增长趋势。随着集采政策规则的明确和范围的扩大，跑道的不确定性将下降，部分子部分，如化学发光本地化，预计将迅速升级。 高价值耗材部分：虽然我国高价值耗材在集采和DRGS双向控制环境下，但目前高消费集采政策的降价幅度逐渐温和。一些国产化、短期竞争格局优良的轨道也将首先进行国内替代和技术升级，摆脱集采的阴影。作为手术诊疗恢复的直接受益板块，高值耗材在2023年全年不断提高。以骨科、血液净化、神外、普外、心内外为代表的高值耗材，或进入强大的诊疗恢复和集采共震。 2023年6月19日至6月21日，上证综指本周下跌2.3%，报3197.9，中小板下跌1.97%，报7275.93，创业板下跌2.57%，报2211.84。医药生物同比下降3.16%，报告8476.07，表现弱于上海证券交易所0.86个pct，弱于中小板1.2个pct，弱于创业板0.6个pct。本周，医药生物子布局下降，其中医药商业板块下降最少。在估值溢价层面，所有a股估值为13.19倍，医药生物估值为27.4倍，所有a股溢价率为107.67%，低于历史平均值66.3个pct(自2011年初至今)。 推荐标底:中药:()、悦康药业；零售药店:()、老百姓，()；服务：（）、锦欣生殖，()；CXO:（）、（）、（）；科研服务:郝远医药、毕得医药；生物制药:()；创新药:()；化学原料：()、（）；医疗机械：()、康为世纪，()。获益标准:中药:()、（）、（）；零售药店:()、（）；服务:爱尔眼科、希玛骨科、()；CXO：（）、（）、（）；科研服务：()、生物制药：神州细胞，创新药：荣昌生物，()、乐普生物；化学原料:远大医药，()、（）；器材：（）、联影医疗。 风险防范：政策实施低于预期，黑天鹅事件领域。 提纯法盐湖提锂的选择可以突出，广阔的未来发展空间-领域周刊-20230625年 1、这周（2023.6.19-2023.6.回顾21，同样的市场 新材料指数下跌2.21%，表现强于创业板指数。半导体设备下降2.27%，OLED材料下降0.9%，液晶显示下降1.34%，废气处理上升1.81%，添加剂下降2.68%，碳纤维下降1.09%，膜材料下降0.54%。半导体设备下降2.27%，OLED材料下降0.9%，液晶显示下降1.34%，废气处理上升1.81%，添加剂下降2.68%，碳纤维下降1.09%，膜材料下降0.54%。前五名是()、（）、（）、瑞联新材料，()；前五名是安集科技，()、（）、（）、苏博特。 2、新材料周观察：提纯法盐湖提锂选择突出，未来发展空间广阔 随着我国新能源产业的快速发展，盐湖提锂市场容量预计将继续增长。目前，中国已成为世界上最大的碳酸锂消费国。根据中期研究数据，2022年底，我国碳酸锂消耗量为50.5万吨，占全球消费量的81%。根据《盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》(何贞等)的数据，我国约80%的锂资源存在于盐湖。但由于我国盐湖锂资源的研发受到技术要求和地理生态环境的限制，我国盐湖提锂产业仅占全球锂盐产业的10%左右。随着我国锂资源安全供应观念的不断增强和锂资源需求的不断增长，盐湖锂提升市场容量有望继续增长。目前，在盐湖锂提取技术的主要技术中，提取方法通过使用高选择的锂有机溶液，将锂从盐水中纯化为有机阶段，然后洗掉锂，可以针对Li 从水溶液中提纯，具有选择强的突出优势，因此在青海高镁锂比盐湖卤水提锂中获得了工业领域。据大柴旦行政委员会官网、格尔木金融媒体微信官方账号报道，青海兴华锂盐、金昆仑锂业在青海大柴旦盐湖拥有1万吨/年氯化锂产能、0.3万吨/年金属锂产能。此外，溶剂提取法还具有操作流程简单、生产效率高、能耗低、投资成本低等优点。提取法提取锂的过程主要包括提纯、清洗、反提取和再造四个过程。在提取过程中，提纯系统可以在最终提取锂效果中发挥关键作用，包括提纯系统磷酸丁三酯（TBP） Fecl3应用广泛。然而，TBP在使用一定的环境污染风险的同时，存在着很强的增溶和腐蚀机器的问题。积极开发绿色新型净化系统，防止提取物对设备和环境的破坏。总体而言，在新能源产业快速发展的推动下，提取锂提取技术有望在盐湖锂提取行业获得更多的市场份额，具有选择高、生产效率高的优势。未来发展空间广阔，研发能力强的绿色新净化系统公司。收益标底：新股。 3、关键公司的公告和行业动态【()】减持结论:公司监事田凯军先生按集中竞价交易减持公司股权3.00万股，占公司总市值0.003% 在国防安全和自主可控战略的背景下，我们对此持乐观态度。国内替代化工新材料的历史机遇:【电子(半导体)新材料】浩华科技、鼎龙股份、()、（）、（）、长阳科技，瑞联新材料，()、（）、松井股权、()等。【新能源新材料】泰和新材料、晨光新材料、宏柏新材料、振华股份、()、()黑猫股份，()、（）、（）、()等；[其他]()等。 风险防范：技术突破低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 新能源汽车购置税减免政策持续实施，预计中期增量-领域评估报告-20230623年 6月21日，财政部、国家税务总局、工业和信息化部发布《关于延续和优化新能源汽车购置税减免政策的公告》。为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，明确提出2024年1月1日至2025年12月31日购买新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；2026年1月1日至2027年12月31日，每辆新能源乘用车减税不超过1.5万元。新能源汽车享受汽车购置税减免政策，是指符合新能源汽车产品技术要求的纯电动汽车、插电式混合动力（含扩展）汽车和燃料电池汽车。新能源汽车享受汽车购置税减免政策，是指符合新能源汽车产品技术要求的纯电动汽车、插电式混合动力（含扩展）汽车和燃料电池汽车。此外，还规定了新能源汽车在“换电模式”下的税收计算方法。 2、新一轮购置税减免也将超过5000亿元 此前，新能源汽车免税购置税政策已三次推迟。新能源汽车购置税免税政策于2014年9月1日实施，最初计划于2017年底到期；随后，由于市场反应积极，相关部门将该政策延续至2020年底；2020年3月，为促进汽车消费，新能源汽车免征购置税政策增加2年至2022年底；2022年9月，该政策延续至2023年底。本次会议的措施意味着2024年新能源汽车购置税减免政策将再次持续。财政部长徐宏才强调，截至2022年底，上述政策总免税额超过2000亿元，预计2023年免税额将超过1150亿元。根据财政部初步估计，2024-2027年汽车购置税总额将达到5200亿元。 3、投资建议 汽车消费政策再次升温，2024-2027年新能源汽车购置税减免政策将再次持续，预计中期将需要增量。在整车厂层面，受益标底包括()、（）、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、()及其新力量蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。在零部件层面，受益标底包括()、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、旭升股份，()等。 风险防范：国内外宏观经济波动；汽车消费政策效果低于预期；新能源汽车销量低于预期。 方光照 首席媒体分析师 S0790520030004证书号 【传媒】 按时发布版本号，关注AI在游戏领域的加速着陆-领域评估报告-20230622 1、6月份国产版号共89款，平稳分发版本号有望为游戏市场的改善奠定坚实的基础 6月21日，国家新闻出版署官网发布了6月份国产网络游戏审批信息，共发布了89款游戏版号。几家销售公司的游戏获准版号，包括腾讯的《星之破晓》、网易《燕云十六声》、吉比特《神州千食船》、盛天网络《潮灵王国：起源》、凯英网络《妖怪正传2》、星辉娱乐《斗破天空:异火降世》、()《绯色回响》、()《镇魂街:破晓》、()《岛与工厂》、手机游戏《仙剑世界》等。游戏版号长期稳定分发，2023年1/2/3/4/5/6月版号总数分别为88/87/86/86/86/86/89款。游戏版号长期稳定分布，2023年1/2/3/4/5/6月版号总数为88/87/86/86/86/86/89。我们认为，游戏版号的稳定分布有利于促进游戏行业供给侧的持续改进，增强市场信心，不断增加各游戏厂商的R&D投入，打造优质游戏，积累AIGC等技术赋能，促进游戏市场的长期持续增长。 自2023年Q2以来，成功拿到版号头部进入游戏加速陆续上线，如腾讯《合金弹头:觉醒》《白夜极光》、网易“超凡先锋”、完美世界《天龙八部2》、吉比特《这个地下城有点奇怪》、巨人网络“原始征程”、心动公司《火炬之光》《火力苏打》、三七互娱《凡人修仙传:人界篇》在Q2上线。根据七麦数据，这款头部游戏在IOS畅销榜上排名第一，有望给行业带来显著增量。目前，仍有大量头部产品已获得版本号，尚未推出。随着暑假旺季的到来，预计将加快发布，包括腾讯的《无畏契约》、《王者万象棋》、《命运方舟》（7月20日首次测试）、网易手游《逆水寒》(6月30日首次测试)《巅峰快速》、完美世界《神魔大陆2》(6月25日首次测试)、吉比特《不朽家族》《超进化物语2》等。我们认为，加快版本号头部发布有望推动相关公司业绩增长，同时推动游戏市场整体增长。 随着人工智能模型的快速发展和游戏公司的积极推广，游戏领域可能会迎来人工智能的加速着陆期。例如，人工智能文本推理侦探游戏《大侦探智斗小人工智能》最近在香港和澳门发布，成为第一款完成商业化的本地人工智能游戏，玩家可在游戏中扮演福尔摩斯，积极与犯罪嫌疑人进行多轮对话，寻找线索，然后推断犯罪嫌疑人的对话内容由ChatGPT聊天机器人形成。6月30日即将推出的网易手游《逆水寒》也在游戏中增强了基于大模型的智能NPC。我们认为，人工智能在游戏领域的加速着陆，一方面可以有效地取代艺术外包，降低研发成本；另一方面，根据人工智能更智能的NPC、更人性化的互动系统、更自由的场景形成或大大改善玩家体验和游戏社交属性，促进用户数量、支付率和ARPU的改进，人工智能本土游戏预计将为玩家带来新的体验，开辟新的商业空间。建议增加游戏板块的配置范围，重点推荐姚记科技、完美世界、吉比特、心动公司、腾讯控股、网易-S、星辉娱乐、神州泰岳、巨人网络、凯英网络、紫天科技、三七互娱、盛天网络、()、宝通科技、()等。 风险防范:新游戏上架时间或表现低于预期；AI在游戏领域的落地进度低于预期。 S0790519110001证书编号 【经贸零售】 华凯易佰(300592.SZ)：跨境电商泛品领头，推动智能堡垒多元化发展-公司首次覆盖报告-202306255 华凯易白是跨境电子商务行业泛品类的龙头企业。根据自主研发的信息系统，在巩固泛品类竞争优势的前提下，以智能化、智能化的方式构建业务能力堡垒。使力“精典 亿迈生态平台有望打造第二条增长曲线。预计2023-2025年归母净利润为3.60/5.36/6.72亿元，对应EPS为1.25/1.85/2.32元，当前股价对应PE为21.9/14.7/11.7倍。 借助当地制造业的优势和政策支持，我国跨境电商产业空间广阔，发展迅速。自2022年下半年以来，跨境电子商务的外部市场环境得到了显著改善，得益于海运价格大幅下跌、头部平台政策自由化等积极变化；同时，在国外经济下滑的环境下，消费者对高价商品的需求也显著增加。自2022年下半年以来，跨境电子商务的外部市场环境得到了显著改善，得益于海运价格的显著下降和主导平台政策的自由化。与此同时，在国外经济衰退的环境下，消费者对高价商品的需求也显著增加。在竞争模式层面，随着未来市场的发展进入深水区，主要企业有望拥有业务能力优势和人工智能等新技术。 (1)产品研发:促进全品类开发，深入挖掘汉海多元化品类和细分产品，“少量多批、快速试错”的控制逻辑提高了整体效率。未来，由于国外经济下滑的需要，公司的一般类别预计将表现出韧性，以确保中心的改善，而精典类别预计将创造增量弹性。(2)产业链:公司将国内仓和海外仓组成应用，与不同产品兼容；东南亚、拉丁美洲等新兴市场有望带来增量，坚持多平台发展、多市场布局战略，降低运营风险。（3）信息：未来跨境业务运营水平的关键将越来越突出，公司战略独特，首先投资信息系统建设、智能、数字水平行业领先，在业务能力层面建立可靠的竞争壁垒，未来有望在库存管理、内容运营、用户接触等方面增加竞争优势。（4）易迈平台：公司从商品、系统、设备、服务四个方面，打造“易迈”一站式跨境电子商务服务平台，为中小卖家提供全面的跨境业务解决方案，实现与传统电子商务公司的错位竞争，预计未来将发展成为公司新的业绩增长点。 风险防范：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策调整、新业务低于预期。
证书编号:S07905208008
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医思健康(02138.HK)：持续扩张成本增加给运营能力带来压力，等待上坡-港股公司信息更新报告-202306251、收入端规模明显提升，利润端环节压力等待业务改善
公司宣传FY2023的营业收入为每人38.75亿港元/人yoy 32.7%，净利润1.07亿港元/yoy-60.4%归母净利0.7亿港元/yoy-64.7%，净利率2.8%//yoy-6.5pct。运营能力压力系成本上升:(1)重点投资新医疗设施，库存和耗材成本上升58.2%，注册医生增加62至313人，支出9.75亿港元/yoy 48.6%。运营能力压力系成本上升:(1)重点投资新医疗设施，库存和耗材成本上升58.2%，注册医生增加62至313人，支出9.75亿港元/yoy 48.6%。(2)FY2023折旧4.88亿港元/yoy 36%。(3)通货膨胀进一步增加了一般行政成本。考虑到疫后经济和居民消费力的恢复还需要时间，预计FY2024/2025利润将下降，预计FY2024-2026公司将实现2.8/5.1/6.5亿港元的归母净利润(FY2024/2025前值为4/6)。yoy 307.5%/ 79.4%/ 27.7%对应EPS0.2/0.4/0.5港元，PE是18.0/10.0/7.9倍，公司长期趋势保持不变，保持“买入”等级。2、诊疗 兽医服务点迅速扩张，疫情爆发 低消费信心危害医疗美容业务的修复节奏报告期内，公司服务点增加20个至168个(中国香港147个) 国内17 澳门4)服务面积增加32%。2、诊疗 兽医服务点迅速扩张，疫情爆发 低消费信心危害医疗美容业务的修复节奏报告期内，公司服务点增加20个至168个(中国香港147个) 国内17 澳门4)服务面积增加32%。FY2023年内生增长/并购收入占96%/4%。分业务:(1)诊疗:FY2023实现25.42亿港元/港元的收入yoy 50.5%，比例增加到65.6%。其中，年内完成的并购业务收入占5.3%(1.35亿港元)，系诊疗专科数量增加6-35所，服务能力提高，承载能力更广。(2)医疗美容:FY2023实现11.02亿港元/港元的收入yoy 受FY2023Q1疫情影响，中国香港医疗美容收入8.04亿港元/yoy-0.1%。(3)兽医及其他:FY2023营收2.31亿港元/港元yoy 66%，占6%，收入快速增长，年内回收1家兽医诊所，开设第一家兽医医院。兽医业务提供全科和大专业务，将成为新的增长引擎。分区：FY2023中国香港/中国澳门/中国大陆收入35.78/1.29/1.69亿港元，yoy 35.9%/13.6%/2.5%。3、多元化布局价值呈现，国内客流回补 优化经营利润修复多业务协调和品牌价值逐渐显现。FY2023公司回购率为82.7%，跨品牌消费占26.4%，老客户/新客户收入占67%/33%，新客户收入占3pct。与此同时，国内赴港游客全年在香港销售6.4%，FY2023Q414.6%(约1.46亿港元)，修复显著。公司与TTIPP关键参与者合作，严格控制各项成本，提高运营能力，延伸到产业链上游，未来在澳大利亚、新加披、日本等地拓展业务。风险防范：区域矛盾、宏观经济低迷、新店扩张低于预期。
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