1 相关知识和概念

1.1 领域基础知识和材料

1)目前，中国游戏用户规模接近6亿，全国游戏时期已经到来。多品类、特色游戏已经进入社会各阶层、各年龄段，游戏不仅仅是游戏。早已成为现代社会活动的重要组成部分。

2)游戏行业的新旧替代是企业迫切需要改进的瓶颈。

2)游戏行业的新旧替代是企业迫切需要改进的瓶颈。在玩家看来，每款游戏都有一定的周期，一般只有3-5年。因此，游戏公司的环城河和利润的本质是不断开发新的热门游戏，吸引和保留大量用户，然后通过会员支付、广告等方式实现利润。但目前游戏行业同质化竞争严重，单一游戏周期短，利润无法保证。

3)在当今物质条件日益增长的背景下，游戏，尤其是游戏周边产业的发展是必然的。追求90后释放和自我意识觉醒的年轻人数量巨大，游戏生态的正反馈循环也在产生。毕竟，游戏产业将成为一个市场需求难以估量的巨大行业。经过十多年的匠心培养，中国游戏产业展现了百花争艳的局面。

4)游戏玩法有时甚至作为一种民俗文化传颂到世界各地。许多欧洲和美国玩家通过游戏的“媒体”对中国传统文化产生了浓厚的兴趣。可以说，游戏将文化和知识融入到游戏中，可以连接不同国家的优秀文化。

5)云游戏进一步启动游戏市场潜力：降低用户获取高质量游戏的门槛，同时提高用户数量和付费意愿。 据Alphawise统计，目前世界上至少有10%的非游戏用户因为硬件成本高而不玩游戏。随着5G时代的到来，一方面摆脱了传统云游戏延迟和网络速度慢的缺点，同时游戏硬件的轻量化将大大提高。

1)游戏产业本质上可以分为软件产业和网络服务产业两种形式，整个游戏产业链可以分为几个阶段:开发、销售、模式和终端(硬件)。几乎每一个内容的结构都逃不过“三段”的发展规律:内容推广、方式推广、一体化推广。

2)泛娱乐、电子竞技、直播和虚拟现实(虚拟现实)将是游戏相关的热门趋势。

3)电子竞技是利用网络游戏进行“比赛”的体育比赛。随着电子游戏的普及和普及，世界各国都将电子竞技纳入宣布体育比赛的项目。这是近年来游戏产业的重要驱动力。

据全球数据研究机构SuperData介绍，去年全球观看电子竞技比赛的观众约有2.14亿，未来五年仍将以每年30%的增速快速增长。

4)功能游戏是一种不以娱乐为主要目标，具有明确、深思熟虑的教育目标的游戏类别，可以解释为严肃的游戏或应用游戏，不同于传统的娱乐游戏。功能游戏和传统娱乐游戏的区别在于，传统娱乐游戏只是为了娱乐，而功能游戏是利用游戏的娱乐来传达信息、教育和培训的游戏类别。

1)游戏行业可能是最接近现金流的it行业。正因为如此，在现金流宝贵的资本寒冬中，游戏行业的竞争前所未有。

2)总体而言，虽然中国是世界上最大的游戏产业，但与美国、日本等旧游戏市场相比，中国游戏产业仍处于发展时期，尚未进入完善的发展过程，中国付费游戏用户数量、客户付费意愿及其深层用户比例不高，国内游戏自主研发水平尚未完全释放。

3)中国游戏产业市场份额高，金字塔结构。根据《2018年中国游戏产业发展与投融资分析报告》，市场份额集中在龙头企业。仅腾讯和网易就占据了70%左右的市场份额，牢牢占据了游戏用户规模和热度的领先水平，处于游戏产业的第一梯队；以完美世界、三七互娱、游客网络、巨人网络为代表的200多家上市游戏公司处于第二梯队，市场份额约为20%，目前仍难以撼动大佬地位；大量小游戏公司处于竞争激烈的边缘，市场份额只有10%左右。

4)根据《2018年中国游戏产业发展投融资分析报告》，游戏核心产业链主要包括游戏研发、运营、渠道推广等核心环节。长期以来，游戏开发商与运营商、经销商竞争，一直处于弱势地位，但随着用户追求游戏质量，游戏行业开始从“渠道为王”到“内容为主”时期，运营商、经销商的焦点也更多地转向游戏类型研发，以研发商、玩家的理念，干扰更健康的产业生态。在向上游研发端延伸的同时，游戏产业的泛娱乐化不断增强，与周边产业的融合不断加剧。在向上游研发端延伸的同时，游戏产业的泛娱乐化不断增强，与周边产业的融合不断加剧。

1)与去年同期相比，2019年上半年全球金融市场中国游戏公司收入增长13.2%，但a股仅增长0.2%。在利润方面，中国游戏公司上半年全球金融市场利润同比增长13.9%，a股利润为-14.7%。

2)从14家公司的整体科研投资来看，平均科研投资的绝对金额和收入比例都有所提高，说明游戏公司越来越重视研发。

根据绝对配额数据，2019年上半年游戏公司平均投资为2.28亿元，较2018年上半年2.1亿元增长近10%，营业收入平均比例也从2018年上半年的13.46%增加到2019年上半年的13.47%。

3)新浪财经统计显示，2019年上半年游戏公司业务活动产生的净现金流为2.74亿元。虽然与2018年上半年的1.52亿元相比，但仍远低于2017年上半年的3.34亿元。这意味着三年过去了，游戏公司的现金流并没有明显改善。

4)2015年，中国电子竞技市场规模为341亿元，2018年市场容量增长至1121亿元，同比增长23.46%。电子竞技游戏在2018年电子竞技行业市场收入中占有很大比例，占86%;其次是电子竞技直播，收入占9%。

5)2018年，中国电竞客户达到4亿多，比2017年同比增长14.29%。在整体游戏用户中，电子竞技客户占66.56%。电子竞技游戏在用户渗透率和游戏触摸方面都高于游戏行业的平均水平。

6)根据中国音数协游戏工作委员会(GPC)数据显示，2010-2017年，中国游戏市场容量保持17%以上的增长率，其中2011-2014年增长率超过30%，2018年中国游戏市场整体收入增长率放缓，仅为5.3%，但中国游戏销售市场收入已达2144.4亿元。根据GPC的最新数据，受2019年上半年移动终端游戏销售额激增的影响，中国游戏销售收入达到1140.2亿元，同比增长8.6%，同比增长3.4%％。

7)从客户规模的角度来看，随着我国游戏产业的发展和各种游戏分类的研发，观众不断发展，游戏推广和宣传的增加吸引了许多客户。目前MOBA游戏的关键消费群体是年轻人，但在棋牌游戏中，中老年人参与度很高。根据GPC数据，2010-2018年中国游戏用户规模持续增长，2010年仅超过1.96亿，2018年达到6.26亿。

8)功能游戏已发展成为游戏行业的重要细分行业之一，社会对功能游戏产品的需求逐渐增加。根据增仓数据，2017-2023年全球功能游戏市场容量年均复合增长率约为19.2%，预计2023年将达到约91.7亿美元。

1)伽马数据将2019年上半年游戏收入超过2亿元，游戏收入占15%以上的公司定义为“关键游戏企业”。据伽马数据统计，上半年41家关键游戏企业的收入增长虽小于同期，但净利润同比增长19.1%，2018年仅增长7.2%。2018年上半年，41家重点游戏企业的营业收入从70.6%增加到2019年上半年73.5%，纯利润从86.5%增加到90.4%，而在所有游戏企业的净利润变化中，亏损企业的主要游戏企业占7%。

伽马数据统计显示，2019年上半年游戏收入前5的企业正在吞噬其他公司的市场份额(2019年上半年其他公司的市场份额为23.5%，同比下降1.7%)。

值得注意的是，腾讯控股市场在排名前五的游戏企业中所占比例略有下降，排名第二、3、4、5.公司份额上升。

2)世纪华通、三七互娱、完美世界等a股市值较高的公司上半年业绩强劲提升。伽马数据商品监控显示，这三家公司在第三季度的商品表现依然强劲，其中一家公司在上半年第一个月的新产品流量达到9.8亿后，第三季度的新产品在第一个月的流量已经超过2.5亿，下个月的流量接近2亿。

3)伽马数据监控显示，新手机游戏TOP10中的新类别游戏涵盖了MMORPG、射击类、ARPG、与近年来相比，AR探索、牌组、对策等多种模式的游戏发生了巨大的变化；超休闲游戏在上半年表现抢眼后，在第三季度保持了强劲势头。

4)通过近年来的快速发展，电子竞技产业已经初步实现了完善的运营，形成了相对完整的产业链。主要包括:上游游戏开发运营、中游赛事运营、电竞俱乐部、下游直播平台。归根结底，电子竞技产业的建立在于每个人娱乐观念的转变；同时，主流网络电子竞技游戏、电子竞技赛事及其新技术的激增，极大地推动了电子竞技的兴起。

5)在经济低迷的情况下，许多企业融资变得困难，但电子竞技行业的融资仍然非常活跃。2019年3月，国王荣耀俱乐部YTG宣布获得数千万元A轮融资，投资者为盈动资产。2019年6月，由东方证券旗下公司牵头的电子竞技赛事运营商高竞文化进行Pre-A轮数千万元融资。

6)最近，伽马数据(CNG)与完美世界教育学院联合发布了《中国功能游戏人才报告》。该报告阐述了中国功能游戏的相关情况，已发展成为游戏行业的重要细分行业之一。2017-2023年全球功能游戏市场容量年均复合增长率约为19.2%，这也意味着2023年游戏功能市场容量预计将达到91.7亿美元。

7)在海外，功能游戏的发展已经逐渐产业化，但在中国还处于起步阶段。功能游戏的重点是解决社会问题。根据提倡游戏在许多领域的应用，注重游戏的社会效益，符合公共权益，具有较强的社会效益。功能游戏的发展可以彻底改变游戏，改变公众对游戏产品的负面印象。

8)从功能游戏的使用场景来看，全球功能游戏广泛应用于教育、商业、诊疗、文化、国防、政府等场景。在我国游戏产业中，教育、商业、诊疗、文化等产业是功能游戏的关键发展趋势。

其中，教育功能游戏较多，占43.0%。目前，游戏企业积极开发功能游戏。以腾讯和网易为代表的国内游戏公司慢慢开始大规模布局功能游戏。世界前20大游戏制造商中有一半以上不同程度地开发了功能游戏。

1)中原证券强调，游戏行业仍保持相对较高的繁荣，在正常发布进度下，领域逐渐回应正常，预计年增长将明显升温，领先公司有望受益，积累中长期5G发展，云游戏也将改变当前领域的发展模式，除了该领域的快速发展外，它还将改变产业链上下游的议价空间。建议关注研发销售水平强的企业，建议关注三七互动娱乐和吉比特。

2)开源证券强调，随着游戏版本数量的加快分销，行业重组的市场份额集中在龙头公司。在游戏整体质量提高的背景下，游戏部门希望修复稳定的发展期，部门利润周期预计将继续升温。

2)开源证券强调，随着游戏版本号的加快分销，行业重组的市场份额集中在龙头公司。在游戏整体质量提高的背景下，游戏部门希望修复稳定的发展期，部门利润周期预计将继续升温。随着5G技术的深入应用，VR、云游戏等新细分行业可能成为新的增长点，相关公司将继续盈利。关注顺网科技、完美世界、三七互娱、吉比特等标底。3)申港证券认为，从分行业来看，游戏行业依然保持着较高的繁荣，版本号的发放已经完全正常化，近几个月加速。根据各公司未来的游戏在线计划，在需求端保持充足的情况下，未来的业绩也得到了保证。与此同时，目前游戏行业估值仍相对较低，相关业绩有望修复。

1)涉及理论的上市公司其中，上海AA有79家 22家，深主板13家，中小板20家，创业板24家。

2)按市盈率划分：30倍以下18家，31-40倍5家，41倍左右56家。3)市盈率低于30倍，2019年1-9月纯利润较去年同期增长9只股票，占50%。GA黄金甲体育

4)自9月1日起被机构评为“买入或加持”，对关键股票的见解较多

1)15家以上企业的等级数量

游族网络，完美世界，吉比特。

2)14-10家以上企业的分级数

中青旅、三七互娱。

3)公司定级数量为9-5家

掌趣科技。

2)定级公司4-2家。

宝通科技、智度股权、浙江数字文化、星辉娱乐、东方明珠。

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1)游客网络：公司是中国领先的具有高质量手机游戏研发能力和高质量IP管理能力的互联网游戏公司。公司拥有流行的IP，具有广阔的发展前景。游族网络显示，近年来，该公司根据3 X类战略，不断总结和发扬经验，加强SLG、品牌组、MMO等优势跑道竞争力，提高自主研发产品质量。手机游戏的推出受到了该领域和用户的双向认可，成为游客网络纯利润飙升的重要因素。这是由于游客在SLG类别中积累了十年的经验，以及对当前用户和市场的深入了解后的积极创新。

此外，游族网络还乘势而上，预计未来半年将与玩家见面。与此同时，游族网络也在积极开拓二次元等新品类市场，二次元代3D回合制RPG手机游戏也将于近期发布。

2)完美世界:完美世界是高质量的游戏、影视内容提供商。自2019年以来，完美世界影视、游戏、电子竞技多元化产业稳步发展，协同作用进一步增强，中长期存款发展驱动力，为未来业绩培育新的亮点。

在游戏层面，公司上半年连续发布了《完美世界》手游、《云梦四时歌》等重磅精品手游。《完美世界》手机游戏在3月份推出后长期完成。根据伽马的数据，第一个月的流量超过10亿，然后月平均流量稳定，出色的表现促进了公司业绩的持续提高。7月底手机游戏《神雕侠侣2》首次上线后，在iOS热销榜上排名第一，其他存续产品也表现出色，得到了玩家的认可。

在电子竞技业务方面，完美世界帮助Valve于今年8月在上海举办了2019年DOTA2国际邀请赛（TI9）。这是TI系列赛首次在亚洲举行。在此期间，每天约有13000名观众前往现场观看比赛，国内在线观众总数增加了2.2亿多。完美世界规范了自己的竞争体系，为DOTA2和电子竞技游戏在中国市场的进一步发展创造了良好的机遇。

目前，在研发和制作完美世界中也有几部电影和游戏经典。游戏产品包括《我的起源》、《新笑傲江湖》、新神魔大陆包含各种类型，融入开放世界、沙盒等全新元素商品。其中，完美世界研发、腾讯独家发行的游戏产品《我的起源》将于11月15日开启不删档测试。

3)吉比特:公司不断走“特色”路经，实施差异化战略。公司除了继续投资自主开发业务外，还建立了雷霆游戏的独立运营平台。经过几年的积累和沉淀，雷霆游戏已经具备了相对优秀的手机游戏运营水平。

在海外业务层面，通过近两年的探索和积累，公司建立了相对完善的海外游戏销售体系，全面了解多个国家和地区的玩家需求。未来，公司将继续扩大海外市场，继续增加海外市场的投资，

在公司营销团队层面，公司控股股东卢红岩和一致行动人陈拓琳在IT领域工作了十多年，拥有丰富的技术研发和团队管理经验。翟健，公司运营业务负责人，主要从事手机游戏运营业务，具有丰富的手机游戏运营经验和团队管理经验。翟健，公司运营业务负责人，主要从事手机游戏运营业务，具有丰富的手机游戏运营经验和团队管理经验。台湾GA黄金甲平台

根据中原证券的分析，自2019年4月开幕三周年以来，手机游戏的流量充值达到了链接的高峰。随后，随着活动的普及程度逐渐下降，流量同比下降。但在9月27日升级“地府”资料文章后，《问道》手游在畅销榜上再次上涨至20位，排名第19位。预计大IP商品将在第四季度发布。

4)三七互动娱乐:经过多年的积累，三七互动娱乐于2019年进入“商品年”，继续推出口碑和收入双收的精品手机游戏，如斗罗大陆H5GA黄金甲。长城证券研究报告显示，斗罗大陆H5自推出以来，一直位居iOS角色扮演手机游戏前十。在工业证券经济与金融研究院收集的2019年上半年国内手机游戏流水榜中，三七互动娱乐自发研发的《斗罗大陆》H5排名前30位。

除新产品外，三七互动娱乐还通过精细的交通运营模式增加了旧的生命周期。《大天使之剑H5》、《永恒时代》等老产品在畅销榜上排名稳定，充分证明了三七互动娱乐发行不同主题、不同类别商品的能力，“多元化”水平更加突出。凭借新老游戏的出色表现，在Appannie发布的7月、8月和9月全球手机游戏指数报告中，三七互动娱乐在中国Appstore发行商收入榜上排名第三，仅次于腾讯和网易。

为了进一步提高“特色”水平，三七互动娱乐不断努力研发，公司今年前三季度研发支出达到5.16亿元，较去年同期增长29.41%。通过持续的研发投资，公司积累了大量的关键技术，进一步推进了研发的“多元化”、“全球化”战略。未来，在不断提高自主研发商品“特色”水平的前提下，三七互动娱乐将在产品类别、主题、艺术表现、游戏玩法等方面不断进行多元化创新。